短期资本流动的驱动因素研究论文

1、本科论文摘要随着全球经济和信息化的不断发展，短期国际资本在不同国家之间的流动也变得越来越频繁。从美联储不再实行量化宽松政策之后，人民币贬值的压力越来越大，我国大量的短期资本从我国境内流出。短期资本流入流出幅度过大，会严重影响一国经济的稳定发展。近年来，中国的短期资本流动的规模也在不断的扩大，2018年中国贸易战的爆发对我国的资本流动产生了很大的不利影响，加上现在新冠肺炎疫情的影响，在此背景下，研究我国短期国际资本流动的驱动因素对我国宏观经济政策的制定和经济的发展都有着十分重要的意义。本文主要以汇率市场、利率市场和资本市场为主要因素通过建立多元回归方程的方法进行短期资本流动驱动因素的研究，研究结

2、果表明，汇率和利率对短期资本的影响幅度较大，显著性较强，而M2与短期资本流动之间的显著性较弱。关键词：短期资本流动，利率，汇率驱动因素AbstractSince the Federal Reserve no longer implements quantitative easing, the pressure of RMB depreciation has been increasing, and a large amount of short-term capital in China has flowed out of our country. Short-term capital inf

3、lows and outflows are too large, which will seriously affect the stable development of a countrys economy. In recent years, the scale of Chinas short-term capital flows has also been expanding, the outbreak of Chinas trade war in 2018 has had a great negative impact on Chinas capital flows, coupled

4、with the impact of the current outbreak of new crown pneumonia, in this context, It is of great significance to study the drivers of chinas short-term international capital flow in the formulation of Chinas macroeconomic policy and economic development.This paper mainly takes the exchange rate marke

5、t, interest rate market and capital market as the main factors to study the driving factors of short-term capital flow through the establishment of multiple regression equations. The research results show that the exchange rate and interest rate have a greater impact on short-term capital and are mo

6、re significant , And the significance between M2 and short-term capital flows is weak.Keywords: Short-term capital flows, Interest rates, Exchange rates, Drivers目录前言11.短期资本流动的概念21.1短期资本流动的定义21.3短期资本流动的规模测算42. 短期资本流动的现状及渠道分析62.1短期资本流动的现状62.2短期资本流动的渠道分析73. 短期资本流动的驱动因素及实证分析93.1短期资本流动的驱动因素93.1.1汇率对短期资本流

7、动的影响93.1.2利率对短期资本流动的影响93.1.3资本供求对短期资本流动的影响103.1.4通货膨胀的发生对短期资本流动的影响103.2短期资本流动的实证分析103.2.1模型设计103.2.2实证分析结果114. 短期资本流动的研究结论及建议164.1短期资本流动的实证分析结论164.2短期资本流动的管理建议164.2.1明确监管体系的原则和改进方向164.2.2监管措施的改进建议17致谢20参考文献21本科论文前言短期资本流动的历史回顾：短期资本流动的相关问题的研究由来已久,国内外的很多学者都对相关领域的问题进行了大量的研究并取得了相应的研究成果。特别是1997年亚洲金融危机爆发之后

8、,关于短期国际资本流动的研究又开始不断发展起来。近年来,国外学者对短期资本流动的研究重点放在了测算短期国际资本的规模、预测国际资本流动之后对其他经济问题（例如人民币利率、宏观经济政策）的影响和短期国际资本流动对新兴经济体的冲击问题,但是对中国的相关研究相对较少。国内学者对中国短期资本流动相关问题的研究恰好填补这一空缺。回顾以往的研究,国内学者大部分都是做的理论方面的研究,基本上是对中国国际资本流动的原因、特点、渠道和影响因素进行概括性地分析。但是近年来,国内学者开始运用实证分析的方法研究影响中国国际资本流动的驱动因素及其对其他经济要素的影响。进入21世纪以后，区域性的金融危机经常爆发，比如20

9、08年在美国爆发的次贷危机和在2011年爆发的全球性金融危机，近年来实体经济不断下滑，股票市场的行情也不容乐观，新冠肺炎疫情的来临不仅对我国经济产生了巨大的不利影响，对全球的经济发展也造成了巨大的的冲击。虽然短期资本流动不是导致金融危机爆发的直接原因，但间接上却推动了金融危机的爆发速度，对金融危机波及的范围扩大起到了一定的推动作用。短期资本流入我国境内的规模也随着我国对资本项目下的资本流动限制的开放而增大。2015年的汇率改革提高了人民币汇率中间价的市场化程度，而人民币汇率的增加加快了美元贬值的速度因此产生的结果是大量的短期资本从我国流出，我国的外汇储备遭到了极大地冲击。2018年中美贸易战的

10、爆发使得国外投资者减少了对华的投资在此期间短期资本流入我国境内的规模大大小于流出规模。本文通过SPSS软件建立多元回归模型研究人民币实际有效汇率、通货膨胀等因素对短期跨境资本流动的影响，并对各因素之间和跨境资本的相互冲击风险进行阐述分析，来判断出各因素中相互影响的相关性。通过描述分析，正态分布图、散点图分析以及相关性分析得出人民币实际有效汇率、通货膨胀等因素与短期跨境资本流动之间在0.05水平上显著相关，通过德宾沃森统计量可以看出为残差具有独立性，做进一步分析后得出短期资本流动与相关因素的关系式为Y=-99.345*人民币实际有效汇率+856.96*通货膨胀+0.000936*货币和准货币+8

11、733.88811.短期资本流动的概念1.1短期资本流动的定义短期资本流动指期限很短通常在一年以内的，或者是即期支付的货币现金、资本在国际间的流动。它具有流动形式复杂多样，流动性强的特点。除此之外，从投资者的投资意图来看，如果投资者的投资目的是获取高额收益或是规避市场中的各种风险，从而在短时间内改变资本的投资方向，那么这种资本流动也属于短期资本流动。短期资本流动的内容主要包括：（1）进出口贸易资本流动，这种短期资本流动是由于各国进行的进出口贸易形成的。为了解决对外贸易中产生的债权债务问题，货币资金等流动性强的资本便从出口国流入进口国，从而完成了国际资本的在世界上不同国家的短期流动。（2）保值性

12、资本流动，由于短期资本的投资者相比于风险较小的投资活动来说更青睐于风险与收益均高的投机活动，投机活动涉及的标的资产主要是金融衍生工具等风险偏好性资产，加上现在的政局不稳，经济下滑等大环境的变化使得由其引发的风险大大高于正常的投资活动所带来的风险。投机者为了避免投机失败带来的损失或者为了将损失降至可接受的低水平而采取的引起资本在不同国家之间流动从而形成了资本的保值性流动。进口配额和关税的调整、人民币利率和外汇汇率的调整、国内政局的动荡、股市的动荡、外汇管制的不断加强、国际收支持续性逆差等都是产生保值性资本流动的原因。（3）投机性资本流动，由于投机活动是高风险与高收益并存的资本活动，所以风险偏好型

13、的投资者往往通过进行这种活动来赚取巨额收益。这种以进行投机活动所引起的短期资本流动称为投机性资本流动。目前引起投机性短期资本流动的驱动因素主要有不同币种所引起的汇率差、市场利率差、金融市场上证券的价格变动、黄金市场的金价变动。（4）银行间的资金调拨，是指由于贴现等原因使得资本在商业银行和央行或者商业银行同业间的短期流动。1.2短期资本流动的特点图1-1 短期资本流动趋势图图1-2国内生产总值增长率趋势图（）流动规模增大如图1-1所示，2014年至2016年初中国短期国际资本流动规模呈上升趋势，2016-2019年后出现下降，虽然中国对资本项目的开放程度有所加强但仍实施控制。因此，国际资本准入仍

14、存在重大障碍从而使得短期国际资本流动规模在此期间比较小。根据相关数据测算2017年的短期资本流动净额为-3953.11亿美元。自2018-2019年基本保持稳定，原因主要是我国资本账户开放程度的增加以及金融市场的不断发展。（）方向逆转，波动幅度大从图1-1可以看出，2014年到2016年第一季度，短期资本流动净额的波动有所上升，但幅度较小，2016年中期短期资本流动净额由负转正，2017年2019年年初波动率仍然较大，2019之后波动幅度大大降低，基本维持在-1000亿美元左右。（）投机逐利性由图1-2所示，2006年-2011年间，中国经济增长速度较高，增长率始终保持在9%-13%之间，自2

15、012年以后，我国的GDP增速开始下降，由以前的两位数增速降到个位数，大约在7%的水平上，我国的经济也从快速发展阶段过度到了缓慢增速中。在这个阶段中我国的短期资本主要呈现出流出的状态，这体现了短期国际资本投机逐利性的特点。具体表现为：当中国经济激进式的增长时，资本流入我国以获取境内的利益；而当经济增长放缓时，资本这时候就选择流出中国到国外去谋求更高收益。（）很强的隐蔽性我国对于短期资本的监管特点是对于流入境内的资本监管比较严格而对于流出我国的资本的监管相对宽松，并且对短期资本的监管也比对长期资本的监管严格。基于以上原因，短期资本大多选择地下钱庄等相对隐蔽的渠道在各国之间流动，从而增加了政府等监

16、管部门对其管控的困难程度。（）收益和风险均高投机活动赚取利润波动幅度大于投资活动取得利益的幅度，因此国际资本的投资者为了取得高额收益而大多都是进行投机活动而非投资活动，短期资本的投资者更是如此。投机活动中的资本大多是风险偏好型资本再加上其主要涉及的标的资产是财务杠杆非常高的衍生金融资产的从而使得相关交易的风险大大增加。短期国际资本就是典型的风险偏好资本，它们在世界各地寻找套利机会，资本进口国在大规模投机的情况下可能会产生货币危机甚至是引发全球性的金融危机。（6）投资流入地由重资产企业转向轻资产企业由图1-2所示2013年至2019年第三产业的同比增长相比于第二产业和第一产业来说增长较快，202

17、0年第一季度由于新冠肺炎疫情的影响总体上有所下降，但总体上来说其在国民生产总值中所占的比重在不断上升，特别是金融服务业，信息技术行业等新兴行业占GDP的比重更是增长过快。由于科技的发展再加上国家鼓励科创企业的发展大多数的国际资本都投资于科技创新企业、金融企业等轻资产企业。1.3短期资本流动的规模测算对短期资本流动规模的测算是一个及其复杂和困难的事情，主要原因是与它相关的数据因为政府等监管机构的管控相当严格而大量缺失，还有一点在于短期资本流动的渠道方式多而隐蔽。因此，目前的测算短期资本流动规模的方法主要有两种：一是基于“净误差与遗漏”项目的直接测算法，二是基于外汇储备变动的间接测算法。（1）直接

18、法直接法是是相对简单的一种计算短期资本流动的方法，其主要原理是：以国际收支平衡表中的净误差和遗漏项目的数据为基数，加上其他投资、证券投资等与短期资本流动相关的数据而得到的规模。这种方法计算简单，但由于短期资本流动的渠道相对隐蔽而使得测算机构测算时容易忽略这部分数据而使得得出的结果小于真实值。（2）间接法间接法又称为余额法，通俗来说就是在总的国际资本流动的规模中减去长期资本流动的规模，与直接法不同的是这种方法得到的规模比短期资本流动的实际规模要大。世界银行发布的公式是在外汇储备增加额的基础上减去对外直接投资额减去贸易顺差和增加的外债规模从而得到一国的短期资本流动净额。由于间接测算法的基础数据容易

19、取得，实务操作性强所以本文选用间接法来计算流入和流出我国境内的短期资本的规模。2. 短期资本流动的现状及渠道分析2.1短期资本流动的现状近年来，中国与世界各国的交流日益密切，双边影响日益深入。中国向世界其它地区提供商品和服务，显示出巨大的市场潜力，标志着中国这个人口占世界人口五分之一以上的经济快速增长的东方大国注定要成为国际经济舞台上的一个关键角色，同时国际资本正逐渐成为国际舞台上的主导角色之一。资本流动的趋势在改革开放初期已经开始显现，但由于当时政府对资本账户的控制比较严格而使得短期资本的流动非常小，经济发展主要是依靠对外贸易推动的。今后经济体系不断市场化，短期资本流动的道路由此开辟。短期国

20、际资本流动能通过影响一个的财政和货币政策来影响该国的经济是否平衡发展。基于上述研究，我国短期国际资本流动大致上分为三个阶段。（1）第一阶段是 1984年到990 年，在这个阶段已经有较小规模的短期资本流入我国，但由于其规模极其微小，对我国经济的影响并不明显。 （2）第二阶段是1991年到2001年，与前一时期短期国际资本流出较少相比，在此期间，中国经历了持续性的短期国际资本外流，平均每年约280.40亿美元。由于1994年的汇率体制改革，人民币兑美元汇率大幅下跌导致这一时期大量的资本从我国境内流出。短期资本的投资者为了减少由于人民币汇率下降而遭受到巨大损失，他们选择的减损方式是将资产转移到外汇

21、市场上。后来，为了避免1997年东南亚爆发金融危机带来的巨大风险，仅1998年我国大规模短期国际资本外流就达800亿美元。其次，1994 年之后，因为我国一年期的存款利率多次下调使得我国短期资本的流出的速度大大加快。 （3）第三阶段是从2001年到2020年。出口导向型经济使中国的出口急剧上升，贸易顺差不断增加。在此期间，中国的外汇储备已经大量积累，这为美元和日元等外币的升值提供了机会。目前，中国的经济增长率已从过去的两位数稳定到个位数，但总体而言，发展速度仍比西方国家高很多从而成为了世界经济增长的主要动力。由于人民币的升值，人民币的投资者会因较大的汇率差异而从外汇市场上获得高额收益，因此在此

22、期间大量的国际资本流入中国进行短期投机以获取可观的利润。2005年的汇改之后，人民币快速增值，国际资本的短期投机者因此获得了他们想要的收益，之后便从中国市场撤出。2007年之后，中国巨大的通货膨胀率导致房地产价格继续上涨。 中国人民银行不得不提高利率以降低通货膨胀率。 由于利率下降，大量资本流入中国。 美国经济因2008年爆发的次贷危机而陷入困境，而中国则因4万亿救市计划得以幸免。这时，中国资本市场便成为国际资本的避风港，大量的短期资本流入中国。随着美国经济的持续复苏，量化宽松政策的退出，加息的开启，投机性的寻求利润的短期资本的方向也从流入中国市场转变为流出国内进入到海外市场，到2016年中国

23、短期资本外流规模已达到6519亿美元。2018年中美贸易战之后，实体经济不容乐观。2020年爆发新的冠状肺炎使实体经济进一步恶化，但是，由于出台了相关的稳定外贸政策，跨境资本流动趋于基本稳定。2.2短期资本流动的渠道分析短期资本的流动包括流出和流入两种方式，并通过这两种方向的流动相互作用来影响其他经济因素的变化。一些短期资本流动是在政府许可和政策监督下进行的，而另外一部分流动则被各国的国内政策和国际政策的监督所绕开。短期国际资本流动渠道包括国家授权的符合法律规定的渠道和无法通过法律规范的灰色地带的渠道，并且其中有些渠道是非法的。当前，中国的短期国际资本流动渠道主要是：（1）合格境外机构投资者（

24、）QFII是一种创新的资本管理。这种管理机制使寻求在国内资本市场上投资的投资者想要进行投资活动就必须要通过经证监会审核批准的合格机构进行。这种机制能够使政府加强对外汇市场的监管和宏观经济的调控从而达到减少国际资本流动，特别是短期国际资本的流动的目的。（2）贸易信贷贸易信贷是指中国境内居民与境外非居民之间由于销售商品或提过劳务在进行结算时由于银行支付的时间差而产生的外债和交易双方因为信用问题而产生的商业信贷。国际资本在不同国家之间的短期流动和该国的进出口贸易有直接的联系，世界上很多国际资本的投资者都是通过这种由于不同币种之间的支付结算可能会产生巨额的汇兑收益来进行投资获利。具体操作方式是中国进口

25、商延迟向国外出口商支付所购买商品的货款以实现短期资本流出我国的目的。反之，中国出口商通过提前向外国进口商预收所销售的商品的货款来达到使国际资本流入我国的目的。（3）通过直接对外投资（）近年来，中国在发展中国家的外国直接投资额排名第一。短期国际资本通过对外直接投资以短期政府债券和其他形式的国际间债务偿还的方式流通于世界上各个国家。这种方式由于相对隐蔽，不容易被各国的监管机构所发现而被广泛采用。（4）将一般贸易活动伪报成减税免税的贸易活动一些加工企业将将一般贸易活动伪报成减税免税的贸易活动以通过一些国家的税控制度和资本监管的严格程度与我国不同来进行国际资本的短期流动。这些国家通常具有防止未经授权的

26、资本进入和干扰正常贸易融资和资金转移的矛盾。当通货膨胀高，实际汇率上升时，低估出口和少报进口的现象就变得司空见惯。（5）短期外债短期贷款，也称为短期外债，是短期资本流动形成的一个重要原因。中国外债的借款者主要是在华的外资企业和外资银行。我国境内企业在我国境内的金融机构贷款需要满足金融机构提出的各种要求或需要达到各种相关指标，门槛较高。但是境内的企业对境外金融机构承担债务的审核程序简单，门槛较低。由于上述漏洞的存在，外资银行等金融机构成为国际资本短期流动的重要渠道之一。（6）以发放职工薪酬的方式或通过经常项目流入我国短期资本以伪装成职工的工资薪金等方式在不同的国家之间进行流动，近年来，国外机关、

27、企业或自然人对我国境内贫困地区的捐赠越来越多，而这些捐赠大部分是附条件的无偿捐赠，而大部分的短期国际资本正是通过这些附加的条件而流入我国。（7）通过证券市场进行的流动一般来说，发达国家和某些发展程度较高的发展中国家的证券市场的监管政策比较完善，该市场中交易资本的流动性较强，因此引了大规模的短期国际资本流入该国的证券市场。近年来我国放宽了对资本账户的管控限制，流入我国资本市场的短期国际资本较以前年度来说有了大规模的提升。2014年为了减少证券市场上的某些投机行为，扩大资本的投资规模，证监会批准了上交所和港交所的互联互通机制，这也使得流入证券市场的短期资本规模大大提升。美国等国家因“热币”高流动性

28、的特点来频繁地通过它在证券市场上进行投机套利活动，这种交易也属于短期资本的流动。3. 短期资本流动的驱动因素及实证分析3.1短期资本流动的驱动因素3.1.1汇率对短期资本流动的影响在科技不断进步的大环境中，国际资本在不同市场之间的流动方式也发生了翻天覆地的变化。短期国际资本摒弃了传统的先投资再生产最后再通过销售来获取利润的盈利模式，采用通过在资本市场上进行投机活动的方式来实现资本的价值增值。所以,那些投资于实体经济的短期流动资本,会因为人民币汇率升值而使得其在中国投资生产的成本增高,同时国际公司的资金压力会因此增加,进而增加汇率波动的不确定性加大。而且,由于中国廉价的劳动力，大部分的外国企业仅

29、在中国完成商品的生产组装,而将产成品的销售放在海外市场并以美元计价。因此,在这种生产资料以人民币计价，销售价格以美元计价的支付模式，必然会遭到人民币汇率升值而带来的巨大不利影响,国际企业的实际收入也因此降低。因此,汇率的下降使得人民币升值这一经济现象,不仅增加了国际资本的投资成本,而且国际企业会因为其利润的下降而降低在中国的生产活动从而使得短期国际资本进入本国的规模大幅下降,而流出规模上升。但是，若短期国际资本流动的目的是出于投资虚拟经济而赚取投机利润,那么人民币汇率升值将会使短期国际资本的流入本国的规模增加。因此,人民币升值会使得投资于实体经济的国际资本的流入规模减少,而使得投资于虚拟经济的

30、短期国际资本流入的规模增加。近年来，浮动汇率制越来越受欢迎，布雷顿森林体系崩溃以后更是如此。因此，汇率的波动性对国际资本在不同国家不同市场上的流动的影响也越来越明显。汇率会通过影响一国的相对购买力来影响国际资本进出入该国的规模。3.1.2利率对短期资本流动的影响企业的投资活动的发生一般会产生融资活动的产生，其主要原因是企业进行投资活动时往往会产生大量的资金缺口，这时候企业的内源融资提供的资金很少不能满足投资需求，企业不得不进行外源融资。当一个企业特别是一个上市公司或跨国企业实行发展战略时该企业必然会选取一些发展前景较好的项目进行投资，甚至是进行企业合并，不管是投资项目还是进行企业合并前提都是该

31、企业有足够的资金支持，这必然会产生融资活动。融资的方式有债权融资和股权融资两种方式，有信号理论和内部融资理论可以看出，企业会优先选择债权融资。投资者一旦选择债权融资那么市场利率的高低将会是一个不可忽视的经济要素。利率是融资者获得相关资本的融资成本，是使用资金的代价，只有市场利率低于预期的内在报酬时投资者才会选择投资该项目。利率对短期国际资本流动的规模和方向的影响十分重大，同时，利率的变化也会影响资本收益的高低。在一般经济规律下，资本总是从低利率国家流向高利率国家，直到两国的利率达到大体相等时才会停止流动。一国的市场利率提高，会使得短期资本流入，外币供给会因此增加，又会使得本币汇率上升，导致短期

32、资本从其他国家或地区流入本国，反之，一国利率降低，该国的短期资本将会向外流出，外币供给将会减少，本币汇率从而上升，结果又会导致短期资本将会从该国流入其他国家或地区。3.1.3资本供求对短期资本流动的影响资本市场上对货币资金等资本的供给和需求的之间的平衡关系是影响资本在不同国家之间进行短期流动的根本原因。当一国积累的资本规模过大时，该国对资本的需求量将大大小于资本的供给量，这时资本会流出该国从而流向其他投资收益率大的国家谋取更大的利润。而当一国的资本需求量大于该国所能提供的资本量时，表明该国当前的资本报酬率将会提高从而吸引大量资本往该国境内流入。另外由于发达国家和发展中国家的经济发展速度不同对资

33、本的需求程度也不同。为了使资本能够跟的上GDP的增长速度，发展中国家的资金需求会比发达国家的资金需求旺盛，本国为了研发新产品、开发新的经济资源、提高生产能力利用程度以及引进国外先进的科研技术和管理经验，因此开放本国金融市场引进国际资本将会成为必然操作，因此供求关系下的短期国际资本流动由此产生。3.1.4通货膨胀的发生对短期资本流动的影响通货膨胀往往与一国的财政赤字密切相关。如果一个国家出现财政赤字，国会将通过货币发行来解决，这将不可避免地增加通胀压力，如果出现通货膨胀，投资者将通过将国内资产转换为外国债券来避免损失或减少损失。如果一个国家出现财政赤字，而该国选择向国外出售债券或借钱，这也将导致

34、短期国际资本流动，因为在某一时刻，政府有望通过发行纸币或征收额外税收来偿还债务，从而会将资产从国外转移出去。3.2短期资本流动的实证分析3.2.1模型设计回归模型是一种研究的是因变量和自变量之间关系的建模技术。本文根据研究因素的特点所采用的模型是多元线性回归模型。它是通过研究的多个自变量（X）和一个因变量（Y）之间存在的某种联系的一种数理统计模型。用方程式可以表示为其中a是截距，表示当自变量为0时因变量的值；b是直线的斜率，表示自变量的变化程度对因变量的影响；e是误差项，一般情况下由于该值太小而被忽略。本文的因变量Y为短期资本流动，因变量X分别为人民币实际就有效汇率，通货膨胀，货币和准货币。设

35、因变量（短期资本流动净额）与自变量（人民币有效汇率，利率，通货膨胀，M2等）共有n组测算数据，假如他们有以下线性关系：注：y是因变量；x1、x2、xm-1是自变量；0、1、2，, m-1是m个未知参数；是误差项,误差项通常很小，一般情况下假定为0，N(0, 2)。这样我们可以进行多次独立实验从而多组数据：其中12,., n是相互独立的，且服从N(0, 2)分布则用矩阵形式表示为多元线性回归模型确定之后，根据所研究的因变量收集影响其增减变动的各个自变量所需要的参数。本文的因变量是短期资本流动净额，所要收集的参数值是人民币有效汇率，通胀率，M2等。这些因素的具体数据主要来自东方财富网、国家外汇管理

36、局、中国经济网、中国人民银行等网站。3.2.2实证分析结果（1）相关及描述性分析如下：表4-1描述性统计描述性统计量均值标准偏差NSICF短期资本流动-1256.13041402.9796224REE人民币实际有效汇率119.31677.2162124CPI通货膨胀2.0300.5721624M2货币和准货币346835.0362500999.0409424表4-2相关性分析相关性SICF短期资本流动REE人民币实际有效汇率CPI通货膨胀M2货币和准货币Pearson 相关性SICF短期资本流动1.000-.651.015.015REE人民币实际有效汇率-.6511.000-.049-.049

37、CPI通货膨胀.495-.382-.392-.392M2货币和准货币.015-.0491.0001.000Sig. （单侧）SICF短期资本流动.000.471.471REE人民币实际有效汇率.000.411.411CPI通货膨胀.007.033.029.029M2货币和准货币.471.411.NSICF短期资本流动24242424REE人民币实际有效汇率24242424CPI通货膨胀24242424M2货币和准货币24242424由表4-1和表4-2所知短期资本流动与人民币实际有效汇率、通货膨胀、货币和准货币等因素相关。通过相关性分析有统计学意义的相关系数依次为：-0.662（人民币实际有效

38、汇率REE）、-0.562（货币和准货币M2）、0.551（通货膨胀CPI）（2）德宾沃森值分析如下:表4-3 模型汇总b模型RR 方调整R方标准估计的误差Durbin-Watson1.712a.507.4341055.880441.820a. 预测变量：（常量），货币和准货币M2，通货膨胀CPI，人民币实际有效汇率REE。b. 因变量：短期资本流动由表4-3所知本文研究的三个变量都被纳入了模型中，根据调整后的R方得到模型可解释方差占因变量方差的43.4%。处于中等水平，还有很大的提升空间。德宾沃森统计量值为1.820,在0-4之间，认为残差具有独立性，满足条件。（3）模型显著性分析表4-4

39、Anovaa模型平方和df均方FSig.1回归22974421.95437658140.6516.869.002b残差22297669.999201114883.500总计45272091.95423a.因变量：短期资本流动b.预测变量：（常量），货币和准货币M2，通货膨胀CPI，人民币实际有效汇率REE。由表4-4所知，模型显著性检验，F=6.869，P0.05，说明模型中货币和准货币M2、通货膨胀CPI、人民币实际有效汇率REE至少有一个是有统计学意义的。模型有统计学意义。（4）标准化残差图分析图4-1标准化残差图根据图4-1中的点的分布可以看出观测值与期望值之间的差距很小，大部分的点都散

40、落在对角线直线上，由此可以得出残差满足正态分布的结论。图4-2SICF散点图根据图4-2可以看出各个散点随机均匀分布可以得出残差方差齐次的结论。（5）异常值对模型拟合度的影响。表4-5共线性诊断a模型维数特征值条件索引方差比例(常量)REE人民币实际有效汇率CPI通货膨胀M2货币和准货币113.3241.000.00.00.00.022.6312.295.00.00.01.713.0438.755.01.02.69.184.00151.839.99.98.30.09a. 因变量: SICF短期资本流动表4-6 残差统计量a极小值极大值均值标准偏差N预测值-2826.1387719.9623-1

41、256.1304999.4438024标准预测值-1.5711.977.0001.00024预测值的标准误差235.679768.547408.627140.20224调整的预测值-3111.1292650.0999-1264.51671053.4941224残差-1673.378541830.53198.00000984.6135924标准残差-1.5851.734.000.93324Student 化残差-1.6271.789.0031.00824已删除的残差-1831.210082152.369148.386331158.7720524Student 化已删除的残差-1.7031.903

42、.0041.03824Mahal距离.18811.2272.8752.89724Cook 的距离.000.277.045.06124居中杠杆值.008.488.125.12624a. 因变量: SICF短期资本流动由上表可知标准残差为1.7343,不存在离群点；COOK的距离表示情影响点的有无，从表4-6中可以看出最大的COOK距离为0.277小于0.5，大体上可以认为没有强影响点。（6）回归系数分析表4-7回归系数表系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准误差试用版1(常量)8733.8884603.2981.897.072REE人民币实际有效汇率-99.34533.958-.511-

43、2.926.008CPI通货膨胀856.960464.979.3491.843.080M2货币和准货币.000.000.128.727.476系数a模型B 的 95.0% 置信区间共线性统计量下限上限容差VIF1(常量)-868.42318336.199REE人民币实际有效汇率-170.180-28.510.8071.239CPI通货膨胀-112.9681826.889.6851.460M2货币和准货币-.001.001.8001.250根据表4-7 的数据分析得出多元线性回归方程式：Y=-99.345*人民币实际有效汇率+856.96*通货膨胀+0.000936*货币和准货币+8733.88

44、8在本例中，人民币实际有效汇率的回归系数为-99.345，表示控制其他因素不变时，人民币实际有效汇率上升1%，短期资本流动规模将会下降-99.345%；通货膨胀的回归系数为856.96，表示控制其他因素不变时，通货膨胀每上升1%，短期资本流动的规模将上升856.96%。4. 短期资本流动的研究结论及建议4.1短期资本流动的实证分析结论短期资本流动的影响因素很多，并且它们对短期资本流动的作用机制比较复杂。本文选取市场利率、货币和准货币、人民币有效汇率、通货膨胀共四个变量来研究对短期资本流动净额的影响。通过在中国人民银行、世界银行等相关网站上查询2012年至2019年的相关数据来建立短期资本流动的

45、多元线性回归模型，进行相关数据的分析。在分析过程中首先通过t检验和F检验等得到相关数据的P值小于0.05，从而表明本文选取的相关要素在95%的置信区间上具有统计学意义，从而可以做进一步分析。其次，通过相关性分析可以得出人民币有效汇率、通货膨胀与短期资本流动之间的显著性强。最后，根据上述统计得出的回归系数表可以得出短期资本流动与各因素之间的回归方程式，根据多元回归线性方程得知人民币实际有效汇率与短期资本流动呈负相关关系,通货膨胀与短期资本流动成正相关关系,货币和准货币对短期资本流动的影响与前两者相比影响较小。4.2短期资本流动的管理建议4.2.1明确监管体系的原则和改进方向 完善监管体系的首要任

46、务是明确监管体系现行依据的监管原则，识别监管体系中存在的相关问题并确定将来的改进方向，在此基础上提出相关可行性的建议和改进措施。相关建议如下：（1）从流动方式和运行方面加强对短期资本流动的监督管理。国际资本在我国境内进行的相关活动对我国的经济发展有利有弊，但是只要有益于我国的经济发展的地方，我们就得对它进行管控。所以既要监督管理它的流出流入方式是否合法合规，也要对其在中国境内的运行进行相关的监督和和引导，使其得到合理的配置和使用，发挥其最大的优势来刺激中国的经济发展。（2）从规模和结构两方面同时进行来加强对短期资本流动的监管。短期资本流动的规模大小会影响我国经济的稳定性，除此之外，其以何种载体

47、流入我国的各种金融市场也会对我国宏观和微观经济产生不同程度的冲击。因此监管部门应当通过限制短期资本流动的规模和严格控制其流入相关部门时所采用的资本载体来控制短期资本对我国宏观经济的影响。（3）将对短期资本的监管重心从现场监管转为非现场监管。对于短期国际资本监管的传统的方式往往会因为技术落后和信息不对称的原因而存在很多管控上的漏洞，并且监管的难度较大成本较高。因此，为了提高监管的效率和效果，国家监管机构要对监管方式进行改良和创新。国家监管机关要改变传统的监管方式，通过对以科技信息为基础的大数据进行汇总和全方面的分析，研究其未来的发展趋势，提前确定好监管措施。（4）加强市场监管的意识，重视市场本身

48、对短期资本流动的调节和监管的作用。政府等相关监管机关只能通过行政手段来监督管理短期资本的流动，监管作用是非常有限的，间接表明了市场自身对国际资本的调节有着不可替代的作用，因此需要市场这只无形的手来间接调节短期资本流动的规模和方向，从而使我国的金融市场能稳定健康的发展。（5）加强自主创新能力，进一步提高外商投资的效率近年来，我国的经济增长速度放缓，科学技术的进步要求我们不仅要注意经济发展的速度更要注重发展的质量，因此我国在引入国外资本时对引进的国外资本的质量提出了更高的要求。2018年上交所设立科创板试点表明了我国对创新企业发展的重视，因此我们也鼓励外国投资者投资我国的高科技企业。同时，通过引进

49、国外先进的技术和管理理念来加强我国的研发能力，例如，华为之前有个调查：华为的研发效率和美国通用技术的效率比大约是1:11，在华为引进美国通用技术先进的管理经验后将该比例降至1:2.9大大提升了自己科技研发能力。我国的科技研发能力近年来虽有所提高但相比于西方发达国家仍然较低，即使引进了外商直接投资，该投资带来的经济效益效果并不明显。要想使外商直接投资带来的效益完全发挥出来，我国需要不断地增加自己的科技创新能力来充分的利用外商直接投资，使其投资效率进一步得到提高。同时，我们也需要颁布相应的政策来吸引优质的外资。（6）各监管部门单独监管转向多部门联动监管短期资本流动的方式和渠道不同会涉及不同监管部门

50、对其进行管控，但是每个监管部门只是监督管理其业务范围内的短期资本流动是否合法合规往往是不够的，由于短期资本流动的某些渠道相当的隐蔽，该资本流动会利用各部门之间的信息不对称来钻法律的空子进行违法操作，因此需要各个监管部门建立相关的联动监管体制来相互配合的进行监管。4.2.2监管措施的改进建议 以监管体系的监管原则为指导，分析现行监管中存在的问题对监管措施提出新的改进建议（1）健全资本市场的交易体制，加强对金融工具交易的监管力度目前投资者和投机者都是通过进行相关的投资和投机活动使短期资本能够在不同国家流动。相关的资本交易市场主要有股票市场、外汇市场、房地产市场。然而这些金融工具的交易体制还不成熟，

51、投机者会利用其中的漏洞来进行相关投机交易，损害正常的资本运行或者损害其他投资者的合法利益。因此监管机关需要完善相关交易体制，引导短期资本向有利于中国经济健康发展的方向流动。（2）依托大数据等相关科技技术建立监测短期资本流动的数据库由于有些短期资本流动的渠道比较隐蔽想要获得这部分国际资本流动的数据比较困难，在加上我国目前对短期国际资本的监管还不完善，存在监管上的灰色地带，因此对这部分短期资本流动的监管就变得难上加难。为了获取短期资本流动全面准确的数据我们可以通过信息技术来建立监测分析短期资本流动的数据库，从而使得监管部门能更好更方便的调取相关数据来加强对短期资本流动规模、流动方向以及所流入的产业

52、等方面进行全面的监督管理。（3）建立非现场监管的工作机制 现行的监管体制是传统的现场监管，繁琐的审批程序和监管流程使得监管效率大打折扣，监管效果不是很明显，因此监管机关建立非现场监管体制就变得格外重要。监管部门需要建立合法合规的交易审批制度和信息披露制度，并通过获取金融机构的相关交易数据使得交易和监管透明化以此来保护广大投资者和社会公众的合法权益。（4）构建国际间和国内部门间的联合监管协调机制 随着金融市场的蓬勃发展和经济全球化的条件，仅靠某一国家对短期资本进行监管是一件极其困难的事情。发达国家因其是短期资本流动的发源地并且加上它们完善的金融体制和交易机制而对短期资本流动的监管有着先天的优势，

53、而短期资本的主要流入地是发展中国家和新兴市场，若每个发展中国家都各自制定监管体系来调控和监管短期资本在他们国家流动，其相关的监管成本是非常高的并且监管的效率和效果都不好。中国在发展中国家的地位日趋上升，对世界经济发展的影响也不断加大，因此应当发挥主导作用建立相关监管制度将发达国家和发展中国家的监管联合起来，发挥协同作用从而达到最佳监管效果。（5）加强防范意识、建立预警机制。由于短期资本流动的渠道相当隐蔽甚至很多渠道是违法的，资本市场上发生的关于短期资本流动的违规操作越来越多，因此我们应当加强警惕性和敏感性争取从源头上减少违规操作的频率从而保护广大投资者的权益。在建立和完善短期资本的相关法律法规

54、和监管体制的同时加强防范意识建立预警机制从源头上降低风险发生的可能性是非常必要的。监管机构应提前做好最坏的打算，并针对不同的风险建立不同的防范措施。（6）根据人民币汇率所处的状态不同来进行对应的资本管制。国际资本流动对经济发展产生的影响会因人民币的高低程度不同而有所差异。在间接标价法下，外汇汇率上升时人民币贬值，此时我们需要放宽对短期资本流动的管控来吸引外资流入我国境内以此促进人民币的升值。反之，当外汇汇率降低时，人民币升值，此时监管机构需要加强对短期资本流动的管控盐业限制外资流入我国境内的规模以此来使得人民币贬值。因此，我们需要根据人民币汇率的高低程度来实施不同的管控政策来控制国际资本流入我

55、国的规模，进而使我国经济长期稳定发展。（7）完善短期资本流动的计算方法目前短期资本流动的方法主要有直接法和间接法两种，但是两种方法都存在或多或少的缺陷。主要原因在于有些测算数据难以获得，只能通过相关技术进行估计使得测算数据与实际数值之间存在一定的差距。但要想使测算的数据具有指导意义和研究意义就对该数值计算的准确性提出了较高的要求，计算的数据即要能够符合现代金融经济的发展趋势还能使得各经济要素能够相互印证。由于目前全球还没有一个测算比较准确的方法，因此在今后的研究中我们可以利用科学技术能从各个渠道方便的获得计算短期资本流动规模相关数据来减少计算误差，除此之外我们需要完善相关的计算方法，使其得到的

56、数据尽量符合实际值。致谢从幼儿园到现在我的学业生涯马上就要结束了，在这段时间里不仅学到了知识更重要的是学会如何做一个三观正直的学生。在学校里的时候我们的主要任务是学习知识，但是在求学过程中不可避免的会遇到一些学业上的困难，在这个时候我们的任课老师们和辅导员老师都会从不同的角度帮我们分析相关问题的关键点是什么以便于我们能快速高效的解决问题完成任务。除了在课堂上我们结交了一些可爱的老师们，在生活中也结交了一群可爱的同学们，每当生活中遇到困难时他们会不遗余力的忙我解决，当然遇到开心的事情的时候我们也会一块分享。除此之外，我要特别感谢我的指导老师韩萍老师。在论文的完成过程中从选题到定稿韩萍老师都给了一

57、些切实可行的建议，她是一位非常认真的老师，就连如何搜集资料都是她手把手的教我们，从初稿到二稿我的论文有很多问题，是老师给我的指导才让我成功完成了这篇文章。再此，我要向所有的老师表达由衷的感谢！参考文献1戴淑庚,余博.中国短期资本流动波动性及其驱动因素研究基于资本账户开放的视角.广东社会科学,2018(4):25-36.2郑慧娟.中国国际短期资本流动的原因及影响J.中国商论,2013(6Z):96-97.3姜哲,张靖.我国短期跨境资本流动规模测算与监管研究.金融监管研究,2019(8):16-36.4李明明,秦凤鸣.人民币汇率预期、人民币国际化与短期资本流动.国际商务：对外经济贸易大学学报,20

58、18(5):107-118.5薛媛.国际资本流动的驱动因素及对宏观经济影响的国内文献综述.全国流通经济,2017(34):56-58.6李海建. 国际短期资本流动及其对我国货币政策的影响研究D.暨南大学,2010.7许莉玲. 美国货币政策转向对我国短期国际资本流动的影响D.浙江大学,2019.8陈畅. 中国短期国际资本流动传导渠道与影响研究D.东北财经大学,2018.9夏金娇. 短期国际资本流动对我国资产价格的影响研究D.首都经济贸易大学,2018.10张慧省. 新常态下短期资本流动与人民币汇率相互影响研究D.天津财经大学,2018.11NingY,WangY,Yang Z, et al. M

59、easurement and multifractal properties of short-term international capital flows in ChinaJ.Physica A Statistical Mechanics and its Applications, 2017,468:714-721.12 Jongwanich，J，Kohpaiboon，A Capital Flows and Real Exchange Rates in Emerging Asian CountriesJ.Journal of Asian Economics ,2013，（24）: 138 - 146